“环保+热电” 模式，未来盈利增长来自产能扩张带来的供热量快速增长。公司集热电联产、资源循环利用（垃圾、污泥）业务于一身，热电机组以热定电，且煤汽价格联动，供热量增长是机组盈利增长的核心驱动力。我们预计公司未来的盈利增长主要来自包括本部和东港项目的产能扩张带来的供热量快速增长。
    本部+东港项目促产能扩张，未来3年供热量复合增速超30%。公司本部新投运的污泥热电机组和技改机组带动供热量复合增速超20%，我们预计该项目完全达产后增厚EPS 0.14元；东港热电二期扩建+改造项目在未来 2 年陆续投产，合计供热能力超 400 蒸吨/小时，达产后将增厚EPS 0.11元。
    政策扶持+模式优势，异地产能扩张是未来的 看点。热电联产和垃圾、污泥发电等产业发展获得政策持续扶持，市场空间不断扩展。公司“环保+热电”的发展模式在项目审批与认定、异地扩张等方面竞争优势突出。我们认为公司未来仍将加快推进异地收购，这成为公司盈利超预期的主要因素之一。
    给予公司“增持”评级。我们预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为0.62、 0.80、 1.00元。考虑到公司未来3年盈利复合增速达到30%，且存在后续并购预期，我们认为给予公司2012年23- 28倍市盈率较为合适，对应目标股价14.26-17.36元。本部三期、东港三期的新建和异地扩张加速是公司业绩超预期的主要因素。